[机电]照明行业:政策推动下的照明节能趋向加快
时间:2008-03-28 19:04:39 来源:国信证券 作者:
07年10月26日公告：公司与印度V.P.Electromech Private Limited（简称VPE）公司签署合资协议，决定在印度新德里地区成立一家主要从事紧凑型荧光灯的生产及销售业务的合资公司。投产后,计划年产节能灯400万只，实现销售3500-4000万元。
首先，公司仍然是执著的看好节能灯行业的发展前景，续上虞、江西两个生产基地之后再建福建生产基地，相当于计划2011年公司总产能达到6亿支。其次，公司在美国和印度的投资非常明显的反映了公司对自有品牌产品拓展的重视程度增加，另外公司的子公司即浙江阳光照明公司作为为飞利浦OEM加工的重要企业，双方同时增资反映出公司不希望飞利浦占用公司其他产能来为其做OEM加工，从浙江阳光照明公司的角度而言，增加产能需要两个股东都必须出力，飞利浦增资是必须的。这项同时增资反映了公司要改变依赖OEM加工的策略，目前公司的OEM订单中有超过50%是来自飞利浦的。
我们对公司各项战略的效果抱有信心
从行业层面来说，需求形势来说是没什么问题的，全球节能灯对白炽灯的替换会不断加快，各国节能政策的推动还会加快这一进程，国内财政补贴推广高效节能灯也会起到引导消费优质公司产品的效果。
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从公司的经营调整来看，08年公司预期继续投入研发费用1000万元，我们对公司在08年起用新设备投入生产抱有信心，这样可以提升公司自动化程度来提升效率，进而达到提升毛利率的效果。另外投入销售渠道和广告等费用1000万元，国内渠道销售将有选择的培育只销售阳光产品的经销商，出于对自有品牌推广和产能扩张的需要，我们预期公司接下来还会有一些相关的投资陆续进行。由于人民币升值而产生的汇兑损益我们认为不会低于公司之前预期的3500万元。
08年在完成设备改善、渠道建设、自有品牌推广和产能扩张的调整后，我们认为08年三季度左右将成为公司盈利能力提升的拐点，我们判断公司08年业绩增长还是不太明显，要超过公司在年报当中预算的1.2亿元净利润还是有相当的难度。09年达到调整后的盈利能力提升，因此今年约四季度左右或将成为投资公司股票的买点。2009年，我们判断公司毛利率有望止跌回稳，在外部需求增加、产能扩张支撑的情况下获得盈利提升的加快。
在产能分布上，公司下属阳光照明公司产能目前约6000万只，主要用于给飞利浦的OEM加工，公司本身在上虞的产能约1.4亿只，江西去年约产量2000万只，我们预期公司2008年产销量约2.8亿只，比07年同比增长约27%的水平。计划逐步提高江西的产能直至达到接近上虞的规模。 字串9
将获得补贴招标订单中的较高份额
对于国家财政补贴推广高效照明产品的招标，公司除了T8产品没有外，其他产品肯定都中标，我们预期公司将可能会是行业中获得招标订单最多的公司，预期通过补贴方式销售的量08年约2000万只，09年4000万只左右。
雪莱特（002076）：中性
公司将以争取照明补贴大宗订单需求为主
公司自上市以来，投资者最期待的就是其HID灯产品能够较快进入整车市场配套并得到较好的放量，然后这个达成时间不断推迟，目前来看公司的HID灯进入整车市场配套的认证仍然需要半年到一年的时日，加上行业竞争的加剧，07年毛利率水平同比下降了近11个百分点。这些因素降低了公司的业绩成长速度。
节能灯产品上追求效益和规模的兼顾
公司目前在节能灯管、插管灯、一体化节能灯总体的产能在8000万只以上，从规模来说自然无法与浙江阳光相比，在此类产品上公司更加注重在规模增加的同时保持较好的盈利水平，因此我们看到公司07年在毛利率下降较快的一体化节能灯产品上反而降低了收入水平。
对于国家高效照明补贴招标，公司争取能在08年拿到1000万只的份额，由于对居民销售的补贴销售会相对复杂，公司希望尽量争取大宗需求订单为主。
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公司没有T8和T5直管荧光灯产品，将参与紧凑型节能灯3个产品的招标。
公司在陶瓷金卤灯产品上已经有所突破，其发光效率相比荧光灯高出一倍以上，但08年能否达到比较好的销量还不确定，新产品推广和认可也需要时间。
我们预期公司08和09年每股收益0.35、0.42元。
佛山照明（000541）：中性
公司近两年的增长会比较缓慢
虽然从本次高效照明补贴招标来看，公司可以在五类产品都有所收获，是三个照明上市公司中获得类别最多的。但我们从公司当前的产品结构来看，白炽灯和汽车灯仍然占据公司相当的收入份额（图7），按我们估算，07年这两类产品占据公司收入份额约20%，从白炽灯的长期趋势来看是慢慢被替换的趋势。公司的紧凑型节能灯在07年获得接近100%的销量增长，主要是出口得到了较大幅度的增长，总体规模加上插管灯大约是7000多万只的规模，T8和T5约1.8亿只的规模，而T8长期来看也是慢慢被T5\T4\T3或者其他陶瓷金卤灯替换。
因此从公司目前的产品结构来说，仍然有较大一部分是属于需求增长缓慢的产品，这也就导致公司近年来收入增长缓慢，而毛利更是出现07年没有什么增长的状态。公司07年整体业绩的较好增长得益于投资收益的大幅增加。 字串8
这一次的补贴招标可以给公司带来需求的增加，但我们认为公司未来更重要的是进行产品结构的逐步调整，通过新产品来引入新的盈利增长来源。预期07、08和09年公司每股收益1.00元、0.60元、0.68元。
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